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事件：国家统计局4月18日发布3月社零数据，3月金银珠宝零售额288亿元，同增37.4%，2023Q1累计同增13.6%。

点评：

根据中国珠宝玉石首饰行业协会，2021年我国黄金产品终端销售占金银珠宝总销售的约60%，而黄金主流以成本加成法定价，故可将销售额的增长大致进行量价拆分。1-2月金银珠宝零售额同增5.9%，上海金交所95黄金均价同增10%，推算销量同降3.8%，主要因为去年同期为高基数（22年1-2月零售额同增19.5%），而今年终端市场直至1月中旬才逐步恢复；3月零售额低基数下同增37.4%，金价增8%，推算销量增27.4%。

历史数据角度，2020、2022年的3月均因疫情影响增速波动，2021年3月受疫情影响小、可视为正常年份。2023年3月零售额较2021年、2019年同期分别复合增长5%、7%，金价分别复合增9%、11%，推算销量分别-3.1%、-3.3%。23年1-2月零售额分别较2021、2019年复合增12%、8%，金价增4%、10%，推算量分别+8%、-2%。

从上述数据结合我们此前调研情况来看，今年1-2月特别是春节期间预计获益返乡潮、聚会送礼、品牌克减力度加大，整体消费有较强复苏，低线城市表现尤为明显。进入3月，节日少+折扣缩减+下旬以来金价持续走高，虽然低基数下呈现较快增速，但实际消费受各种因素仍有所抑制。我们预计随着去年因疫情积压的婚庆需求在“五一”、“十一”等旺季逐步释放，加盟商对Q2及下半年信心较为充分。

投资建议：4月以来金价持续上行，或对短期悦己类消费有所抑制。而五一作为婚庆旺季，结婚人群通常会在4月购置高客单、刚需性的婚庆类黄金产品如手镯等，我们仍然看好市场逐步复苏。今年行业趋势或仍为龙头加速开店格局集中，建议关注开店有望改善的周大生、“十四五”规划有望指引提速增长的老凤祥；关注3月经营数据改善趋势有望持续验证的周大福、低估值业绩弹性标的豫园股份和菜百股份。

风险提示：金价短期快速上涨，开店不及预期，终端零售不及预期。