对于娱乐圈而言，能够与资本市场构成联结，成为了最具诱惑力的一件事情，而香港作为拥有世界级的金融基建、法律和监管制度的市场，更成为众多明星的关联企业寻求融资上市的黄金地点。譬如王一博、韩庚所在的乐华娱乐、搭载着周杰伦这个超级IP的巨星传奇等等，都成为近年以来港股市场中炙手可热的标的。

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据港交所4月20日披露，风华秋实集团控股有限公司(以下简称“风华秋实”)向港交所主板递交上市申请，旗下艺人包括鹿晗、黑豹乐队等。然而，这已经是其第六次向港交所发起IPO“冲击”，头顶明星光环，近年以来的风华秋实又过得如何?

明星效应不再，净利润连年下降

招股书显示，风华秋实集团控股有限公司是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商，主要专注于授出音乐版权及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理。

根据灼识咨询报告，按2022年中国授出音乐版权及音乐录制产生的收益计，该公司在400多间音乐唱片公司中排名第14位，市场份额约为0.6%，并在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中排名第3位，市场份额约为1.5%。

智通财经APP了解到，2020-2022财年，风华秋实实现收益分别约为7056.1万、8185.8万、9484.5万元(人民币，单位下同);眼见着营收“破亿”在即，该公司实现净利润约为4764.6万、3905.6万、3273.2万元，却呈现增收不增利、且连年下滑的疲态。

毛利率方面，风华秋实毛利率由2020财年的约80.7%增至2021财年的约83.0%，主要由来自艺人管理分部的毛利比例增加所致。2022财年，公司毛利率达到61.5%，不如以往。

从业务模式来看，公司主要从事三大业务板块，音乐版权许可及音乐录制为主要业务板块;演唱会主办及制作;及艺人管理。三项业务分别占公司2022年总收入的95.5%、0.7%及3.8%。从中不难看出，尽管风华秋实在招股书中表示“相互补充能够创造协同效益”，但仍旧难掩其高度依赖售出音乐版权及录制是该公司主要业务的适时，与该公司大部分收益来自于音乐作品授权的商业模式。

而对娱乐传媒行业稍有了解便可得知，风华秋实当前主要收入实际是艺人本身，因其音乐IP及录制业务、演唱会主办及制作，及艺人相关衍生产品的销售，均是基于签约艺人的能力和影响力。因此，公司的业绩实际上还是取决于艺人的作品，商业活动、广告活动等，在过去受疫情影响线下活动受限的情况下，公司的盈利能力波动亦是情有可原。

财报显示，2020-2022财年内，与该公司订立经理人关系的新艺人数目分别为一名、三名及七名。未与该公司续约的艺人数目分别为一名、三名及零名。一般而言，该公司与在管录音艺人的合约期限不少于四年。

在此其中，归国艺人鹿晗撑起了一片天——2014年鹿晗从EXO团队单飞后，2015年和风华秋实签了一份独家音乐合约，2019年合约到期后又续约至2024年。

招股书披露，双方的合作形式是，风华秋实为鹿晗提供定制音乐服务(如音乐创作、制作、发布和营销)，从许可版权中赚取收入;为鹿晗主办大型演唱会，从中获得门票、赞助等收入;以及为鹿晗安排和统筹相关音乐演出及活动，从中获得商演收益。

面向2023年，受益于疫情防控形势的不断优化，该公司已获得各部门的批准，于今年六月至七月在中国北京、重庆及广州等城市为鹿晗五场大型实体演唱会，并预计在2023财年及2024财年为公司艺人在现有的预定演出以外发掘更多商业活动、演出机会，借此风华秋实的盈利情况或将有所改善。

“顶流”或难复制，业绩持续性成谜

招股书显示，中国音乐版权行业的市场规模由2017年的约33亿元增加至2022年的约157亿元，复合年增长率约为37.1%。受到多元音乐传播渠道及音乐版权需求不断增加的驱动，市场规模预期将维持高增长率并于2027年达约375亿元，自2022年起的复合年增长率约为19.0%。

尽管未来市场规模前景可观，但正如上文所提及，风华秋实的收入结构却并不平衡，过度依赖核心艺人鹿晗。往绩期间，风华秋实对鹿晗集团的采购额占该公司总采购额的29.5%、16.1%及7.9%，而鹿晗也为该公司分别带来1500万元、760万元及1530万元的收入，分别占该集团总收益约21.2%、9.3%及16.2%。

因此，作为高热度艺人，一旦鹿晗选择不与公司续约，将对其业绩产生不利影响几成既定。对此，其亦在招股书提示风险称，一旦公司未能与鹿晗先生重续合约，其音乐作品或会受到不利影响，而这将也会对公司业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

此外，风华秋实营收高度依赖主要客户腾讯音乐，主要客户的单一性也增添了公司发展的变数。招股书披露，报告期内风华秋实自客户腾讯音乐(即集团整个报告期的最大客户)产生的营收分别占风华秋实的总营收的68.1%、38.1%及40.2%。

这主要系国内唱片市场发展时间短，相较海外知名唱片公司，如索尼、华纳等，在唱片资源上有较大的差距，使得风华秋实在对腾讯、网易云等音乐平台的议价中处于弱势地位。而随着后版权时代的到来，音乐平台对于上游长尾资源的溢价能力有望增强。唱片公司提升曲库内容丰富度及优质版权数量，则成为保持竞争力的关键。

未来，随着高额独家授权模式的改变，版权合作从此前在线音乐平台单方面承担成本，转向平台与唱片公司、音乐人等深度合作共赢模式。不过，风华秋实想要成功IPO甚至于长远经营，还需先解决高度依赖核心艺人、盈利能力波动、顶流续约情况等压制公司发展的不稳定因素。