行业复盘：传媒大行情主要由产业变革驱动复盘传媒板块近10 年历史行情，主要上涨行情均由产业变革所驱动。自2022 年12 月ChatGPT问世，AIGC 迅速破圈，传媒行业迎来第四波行情。在传媒行业各板块中，游戏板块具有较强弹性，且回调至今安全边际凸显；广告、互联网、出版和影视板块也均处于较低分位数水平。

应用场景：AIGC 落地，使用场景多点开花

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随着传媒牛市确立，AI 浪潮启动，行业迎来大机会。我们认为应该从应用场景和大厂大模型产业链中寻找机会。大厂大模型上，腾讯、360、字节跳动、华为、科大讯飞与阿里巴巴均推出大模型或AI 产品，产业链上下游有望从中获益；在适用场景上，AI 与游戏、广告营销、虚拟人、IP/影视和出版等场景相结合，持续赋能内容赛道。

AI+游戏：制作环节降本增效，玩法创新助力体验升级。1）游戏成本主要为美术、技术和策划等模块，而AIGC 在这三大环节均可以节省成本；2）随着2023 年游戏版号稳定发放，多款重点产品有望在2023 年陆续上线，游戏行业或将迎来新一轮产品周期。此外，在近10 年传媒板块表现好于市场整体的阶段中，游戏板块涨幅在传媒板块中最为突出，具备较强弹性。

AI+广告营销：降本增效赋能行业全线，格局重塑带动成长。AIGC 在广告营销中的应用主要体现在两方面：1）大批量处理广告素材并进行整合；2）对客户画像进行更细致标签化，从而进行精准投放。一方面能够降本增效，另一方面能够有效提升广告主投放的ROI。同时渠道端变革有望带来相应广告代理商机会：一方面广告代理商有望分享Bing 在互联网广告市场份额提升红利，另一方面渠道变革带来的信息不透明有望提升广告代理商利润率水平。

AI+虚拟人：推动多模态交互能力，助力业务创新拓展。AI 驱动虚拟数字人核心为通过AI 技术“一站式”实现的虚拟人的创建、驱动和内容生成，使其具备感知、表达等无需人工干预的自动交互能力。AI 驱动虚拟数字人有望积极拓展相关业务创新。

AI+IP/影视：影视制作门槛降低，IP 价值或将持续凸显。技术的进步使得AI 赋能影视剧全产业链成为可能，未来生成式AI 的发展将进一步节省制作成本，并刺激影视公司提升产能。此外，随着内容的制作门槛降低，IP 的价值将持续凸显，或成为未来最有价值的资产之一。

AI+出版：优质数据成为稀缺资源，行业迎来价值重估。高质量训练数据集是大模型中较为稀缺的资源。而现代大型语言模型的训练数据集中，图书期刊类资料占据较高的比例，图书出版公司凭借其优质、丰富的版权资源，或将直接受益。

投资建议：重点推荐AI+游戏三七互娱、完美世界、吉比特、姚记科技，AI+广告三人行、易点天下，AI+IP/影视芒果超媒、光线传媒；看好AI+游戏盛天网络，AI+IP/影视中国电影，AI+出版中信出版；建议关注AI+出版中文传媒、中南传媒、新经典。

风险提示

1、AI 技术发展不及预期风险；

2、大模型和游戏、广告、影视、虚拟人等结合不及预期风险；3、内容违规风险。